【七月策略】 拐点确立 四大投资主线

　　PART ONE 市场及策略回顾

　　随着稳增长政策频出，加上疫情逐步受控，港股拐点确立。恒指由3月低位18,235回升逾2成，年初至今跑赢标普500指数约14个百分点。港股成交额显著反弹，资金驱动市场情绪改善的结构性行情突显。在下半年估值修复期的行情中，港股优势将持续。

　　PART TWO 大势一览

　　七月投资观点

　　市场憧憬通胀见顶，但5月美国消费物价指数 (CPI) 达8.6%，创下40年新高，较4月的8.3%有所增加。另外，6月美国制造业Markit PMI报52.4，较5月下行4.6，为美欧英经济体中6月该PMI指标下降幅度最大的国家，跌至近两年新低，显著低于市场预期。显示在能源价格推动的高通胀背景下，成本不断走高正在对制造业生产活动形成新的抑制作用。目前，美联储快速紧缩是一致预期。2022下半年的主要矛盾：“中强美弱”是熊牛转换的核心条件，中美利差是关键指标，其中基本面相对强弱比政策相对趋势更重要。

　　投资策略及配置

　　中国方面，5-6月疫情后经济恢复，经济数据全面改善。建议短期超配中国股票。展望2022下半年，中国出口有结构性亮点，但占比最高的机电类产品出口直接与海外可选消费挂钩，下半年中国出口增速回落压力客观存在。中国居民就业和购买力恢复，高度依赖制造业景气，也会很大程度上受到外需影响。同时，房企长期悲观预期较难扭转，房地产销售对投资的带动作用尚待观察。中国在三季度基建投资和宽信用加码对经济的提振作用显现后，中国经济内生动力恢复需要更长时间。

　　宏观自上而下结构选择的策略：“海外衰退，国内复苏”，重点关注四大投资主线，包括：1) 流动性敏感度高、成长板块的新能源、半导体和军工；2) 成本压力缓和最受益的先进制造，包括光伏硅片、动力电池，和公用事业；3) 外需疲弱，内需重要性提升，消费品是重要方向。最看好汽车，政策刺激+爆款新车+新能源车结构变化；4) 疫情后恢复服务业有脉冲机会，但需求有望部分回补的方向主要是食品饮料和医美，更可能行稳致远 。

　　多元资产配置方面，黄金价格有所回落，但海外经济增长压力上升，黄金配置价值提升，建议超配。全球经济转向“滞胀+收紧”，大类资产会呈现商品上行斜率趋缓、美债利率上行。展望后市，市场仍将以结构性行情为主。内外周期的错位使中资资产短期更具有吸引力，增量资金的流入将强化市场情绪的修复。近两月以来海外股票基金绩效排名，前10强均为大中华或A股相关基金，值得关注。另外，主题投资策略，可留意受惠于全球粮食短缺的农业、医药保健及疫苗研究等资产配置机遇。

　　PART THREE 资产配置展望

　　七月资产配置展望

模拟投资组合月度再平衡 (Rebalance)

资产配置 - 资产类别 (7月)

（文章来源：申万宏源）